当地时间6月15日，美联储宣布利率决议，加息75bp，保持缩表速度不变。在会议召开前，联邦基金利率期货中反映的金融市场预期已经对于75bp的加息幅度完全定价，此次加息符合市场预期。当日美股美债均收涨。
利率决议之外，本次会后发布的经济预测以及前瞻指引也是市场关注的重点。美联储下调了经济增长预期，上调了2022年的广义通胀预期。在会议声明和发布会的表述中，明突出外部因素对于通胀的影响。对于之后的加息路径，申明下次会议将加息50或75bp，但75bp不会是常态。
首先，美联储下调经济预测、上调2022年通胀预期、下调未来两年通胀预期、上调联邦基金利率预测，表明其对抗通胀决心坚定。在会后公布的经济预测中，美联储下调了2022-2024年的实际GDP增速预测，同时上调了失业率。将2022年的PCE预测中位数上调至5.2%，小幅下调对于2023、2024年的PCE预测，并小幅上调了2022、2023年的核心PCE预测。目前美国PCE的各分项之中，广义PCE的上涨主要反映国际定价的能源和粮食价格的上涨，核心PCE与美国的内需、美联储的货币政策相关性更强。对于经济和广义通胀预期的调整说明，美联储为应对通胀，对于经济增速放缓、失业率抬升的容忍度可能更高。而上调核心通胀的预测，可能表明美联储仍希望在维持国内消费的稳定的情况下抑制通胀。FOMC对于2022年、2023年、2024年的联邦基金利率预测中位数分为3.4%、3.8%、3.4%，说明未来货币政策路径可能会采取先激进加息抑制通胀、再降息提振经济的方式来实现“软着陆”。
其次，在会议声明和发布会的表述中，明确突出外部因素对于通胀的影响。前两次FOMC会议声明对于俄乌冲突影响的评估都保有余地，指出其虽然对通胀施加上行压力，对美国经济的影响仍高度不确定。（The implications for the U.S. economy are highly uncertain.）此次则删去了对于不确定性的表述，声明俄乌冲突造成食物和油价上涨，以及中国的疫情扰乱供应链对美国通胀的影响，对于通胀的归因更偏外部化。
再次，针对之后的加息路径，鲍威尔重申了政策路径的灵活性和数据依赖性，并申明下次会议将加息50或75bp，但75bp不会是常态。5月FOMC会议曾放出6月大概率加息50bp的前瞻指引。对此，鲍威尔解释到，通胀数据和通胀预期数据的上升是主要原因，并再次强调了美联储货币政策的灵活性和数据依赖性。75bp是不寻常的大幅度加息，不会是常态。美联储将根据每次会议的情况做出决策（We will, however, make our decisions meeting by meeting）。鲍威尔还指出，未来经济发展的不确定性仍高，FOMC发布的经济预测不能代表其未来的政策计划或决定。
二、美联储未来货币政策怎么走？
此次利率决议表明，目前美联储的决策高度依赖即期数据，对于政策路径没有中长期的规划，前瞻指引缺乏可信度。因此，在判断以后的政策路径时，相较于联储官员的表态，应更侧重对通胀数据、通胀预期及其他经济数据的判断。
美联储此后的货币政策路径可能为“激进加息与缩表同时进行-暂停加息并缩表-降息-加息”。当前美国通胀的主因是俄乌冲突下的能源供应紧张。对于此前市场担心的“工资-通胀”螺旋造成的通胀压力，FOMC参会者认为劳动力的供需会逐渐回归平衡，消除对于工资和通胀的上行压力。由于通胀的根源在海外，美联储加息对于抑制广义通胀的效果薄弱，而更多成为一种回应民众期待、维护自身形象的政治任务。若能源供应问题不能解决，加息仅能通过打压内部需求的方式来抑制核心通胀，并为日后的衰退之后的再度降息留出空间。
美联储期望的“软着陆”的定义可能已经与以往加息周期不同，对于资产价格下跌、失业率上升都更有容忍度。对于前段时期的美股、美债大跌，美联储显然并无担忧。鲍威尔指出，过去几个月中的金融条件收紧有助于使需求与供应更好地平衡。言下之意即金融条件的收紧有利于抑制通胀，美联储乐见其成。虽然美联储可以忽视资产价格波动，但不意味着可以任由流动性危机爆发。由于无限量化宽松后国际货币市场中的流动性仍然较为充裕，且美联储通过一些工具为交易商提供了后备流动性，系统性风险爆发的可能性较小，对于资产价格下跌的容忍度也较高。美国失业率目前仍处于历史低位，低收入群体、非裔及西班牙裔群体的就业情况有广泛改善，高企的通胀至少在今年四季度以前都将是美国社会的主要矛盾。为抑制通胀，美联储可能容忍失业率从低位有一度幅度的攀升。美联储仍将谋求“软着陆”，但可能是付出了一定的资产价格下跌、失业率上升的代价后，在保持不发生系统性经济和金融风险的底线之上实现的“软着陆”。
美联储暂停加息的可能条件有三种：一是能源价格停涨带动名义通胀降温。目前的原油价格上涨，不仅受到供应紧张的影响，欧美对俄罗斯的制裁、部分国家加大进口力度也是原因。因此油价的未来走势仍然存在高度不确定性。自今年一季度以来，能源价格一直是推动美国广义通胀走高的主导因素。如果未来能源价格回落，美国通胀的上行压力将大幅减轻，美联储可以更关注经济基本面和失业率。
二是需求走弱后失业率上升至相对高位。如果原油和粮食价格持续走高，美联储将继续激进加息，通过抑制国内需求的方法来促成供需平衡，但可能需要付出相当大的经济代价。目前美国内需在高通胀削弱居民实际收入、预期转弱打击消费者信心的双重压力下，已有边际走弱趋势，5月份零售环比下降0.3%。居民消费的转弱将影响收入和投资，最终导致失业率上升。由于目前的失业率位于历史低位，美联储可能愿意忍受失业率的小幅上升，但随着紧缩进程的逐步推进，美联储货币政策的首要目标将切换为促进就业。
三是流动性危机触发系统性金融风险。尽管当下国际货币市场上的美元流动性依然充裕、爆发流动性危机的风险较小，但若美联储多次超预期加大紧缩力度，流动性风险将会攀升。美元在国际货币体系中举足轻重，需要关注欧洲与部分新兴市场国家的风险。这些国家在国际货币体系中的地位低于美元、经济基本面更为脆弱、同样受到输入性通胀的影响，如果全球流动性出现问题，这些国家很可能先于美国发生债务危机或流动性危机。一旦国际货币市场出现危机，风险也会向美国传导，美联储不得不守住不引发流动性危机的底线。
三、对中国的影响
在美联储激进加息的背景下，中国受到的压力主要来自于以下几点：一是全球美元流动性收紧，部分国家债务危机和流动性危机可能爆发，可能波及中国金融市场的对外风险敞口；二是外部需求走弱，中国企业的出口订单数量可能下降；三是加息预期若继续加强，中美利差与汇差继续走阔，短期外资部分流出，影响市场情绪，对人民币资产可能形成阶段性的压力。
尽管受到诸多不利因素的影响，但在国际金融市场上，人民币资产仍有较为突出的配置价值。其根源在于中国经济仍有韧性。与日本、欧盟国家相比，中国对于能源进口的依赖性较小，受到输入性通胀的影响相对而言较低，消费者价格更为稳定，货币政策操作更关注经济发展的内在需求。配置人民币资产有利于分散风险。目前，除日本以外，世界主要央行跟随美联储收紧货币政策，而我国货币政策依然保持稳健，仍有宽松空间，经济预期边际好转，对人民币资产会起到支撑作用。
植信投资研究院研究员 董澄溪
